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中美家庭金融资产选择行为的差异及其因为

中美家庭金融资产选择行为的差异及其原因

过去十年全球金融市场发生了显著的变化.共同基金和养老基金等金融中介迅速发展。与此相对应.家庭金融资产选择行为也随之发生深刻变化,家庭积极参与股票、债券、共同基金和养老基金等金融资产的投资。此时,美国金融市场在市场法规完善、机构投资者培育和养老金制度改革等方面实施了一系列措施,大大提升了金融市场的效率,使大量的家庭金融资产由储蓄等非风险性资产向股票等风险性金融资产转移。家庭金融资产管理的方式也越来越依靠金融中介机构来进行。家庭金融资产结构呈现规律性的变化。20世纪90年代以来.中国随着收入分配主体的变化、金融市场的发展和社会保障制度的变迁,家庭金融资产的种类也开始不断增加.股票等风险性金融资产从无到有。在居民金融资产中所占比重逐步上升。但是.中国家庭金融资产的多元化结构只是出现端倪.尚未形成合理的结构。

一、中美家庭金融资产选择行为的差异

中美两国家庭金融资产选择行为的差异主要表现在非风险性金融资产和风险性金融资产所占比重的巨大差异、储蓄存款的巨大差异以及股票投资比重和投资方式的差异上。

(一)美国家庭金融资产选择行为的特点

美国联邦储备委员会的消费者金融调查(SurveyofConsumerFinanee—SCF)数据库是研究美国家庭金融资产选择行为的主要数据来源。美国家庭金融资产的构成(参见表1)表明,美国家庭金融资产结构主要有两方面的变化:

第一.非风险性金融资产(交易账户、储蓄账户、储蓄性债券和债券)的重要性逐步下降,比重由1992年的35%下降至2007年的20%;以共同基金和退休账户为代表的风险性金融资产的重要性151益增加,仅两者的比重就由1992年的33.3%上升到2007年的50.5%。

裹1美国家庭金聪资产组合构成

单位:%

资产种类1992越1995年1998燕

2001年2004花2007年交易账户17.513.9

11.4

11.513.2ll,0

储蓄账户8.O

5.6

4.33.13.74.1

储蓄性债券1.1

l_3O.7

0.70.50.4

债券8.46.34-3

4.6S.24.3

股票16.515.622.72I.617.6

17.9

共同基金7,612.712.412.214.7

15.9

退休账户25.728.127.628.432.034.6人寿保险折现值

5.97.26.45.33.03.2

其他托管资产

5.45.98.6

ln6

8.06,5其他金融资产

3.8

3.3

1.7

l-9

2.1

2.1

第二.共同基金和养老金中延后应税退休账户逐渐成为家庭主要的投资理财工具,美国家庭的金融投资越来越依靠金融中介。1980年,仅有不到6%的美国家庭拥有共同基金,自1990年以后,共同基金占美国

万方数据

口张海云王聪

家庭金融资产的比重不断上升,家庭成为共同基金的主要投资者。至2008年45%的美国家庭持有共同基金。由于家庭投资越来越依靠共同基金等金融中介。家庭直接投资股票和债券的需求下降。从2004年到2008年,美国家庭一共购买了2.4万亿美元的共同基金。同时卖出价值2.5万亿美元的直接持有股票。

(二)中国家庭金融资产选择行为的特点

中国居民家庭储蓄存款数据来源于中国统计年鉴中城乡居民储蓄存款年底余额。其余各项数据来源于历年中国金融年鉴的金融交易账户资金流量表,从该表得到年度居民金融资产投资增加额数据.然后由此推算出居民持有现金、国债持有量、股票持有量和保险准备金的存量数据。由于居民债券投资以国债为主.对金融债和企业债的投资额较小且每年变化额度不大,因此以居民国债持有量来衡量对债券市场的投资。保险准备金是由人寿保险准备金、养老基金的净权益、保险费预付款和未结索赔准备金组成。

囊2中国家庭金蠢资产组合构成

单位:%

年份

现金

储蓄存款

国债

股票

恽睦弗备盒外汇存款

1991219.265.72.19.20.92.9199319.765.52.58.OO.93.3199417.968.43.16.O0.93.7199唔14.872.23.94.7O.93.6199613.173.45.14.2O.93.3199712.571.56.94.81.23.2199811.770.17.75.11.44.0199912.267.58.45.31.94.8200011.964.98.26.32.95.8200I

11.265.27.96.53.65.72002lO.665.97.16.15.O5.3200310.467.16.35.66.24.32004

10.O68.45.25.47.53.52005

9.769.84.55.O8.62.42006

9,6

70.2

4.2

4.7

9.4

2.o

资料来源:中国统计年鉴(2008),中国金融年鉴(1986—2008).所有数据均为当年

价,未做通胀调整。

从我们对中国家庭金融资产估算的结果来看(参见表2)。中国家庭金融资产结构的变动情况可以概括为高储蓄下的多元化发展,其具体特

征主要表现在以下几个方面:第一,非风险性资产(现金、储蓄存款和国债)比重有所下降,但仍很高,历年均超过了80%。风险性资产(股票、保

险准备金和外汇存款)比重持续上升.但仍较低.不到20%;第二。在非风

险性金融资产中,居民手持现金比重持续下降,储蓄存款比重略有波动,但是变化不大。基本稳定在65%以上;第三。在风险性金融资产中,股票

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