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信用债券定价中的基准利率选择_袁绍锋

2011年5月第33卷第5期

当代经济管理

CONTEMPORARYECONOMY&MANAGEMENT

May2011Vol.33No.5

DOI:CNKI:13-1356/F.20110519.1139.019

信用债券定价中的基准利率选择

笪袁绍锋1,陈咏晖2

(1.东北财经大学研究生院,辽宁大连116025;2.中国人民银行长沙中心支行,湖南长沙410000)

[摘

要]银行间债券市场定价基础的不统一导致信用债券误定价现象时有发生。采用Granger因果关系检验方

法分析了央行票据与同业拆借利率之间的相互引导关系,研究发现央行票据是引起同业拆借利率变化的Granger原因,由此可以推断央行票据利率具有更强的价格发现功能,是当前市场条件下信用债券定价的基准利率。

[关键词]信用债券;基准利率;Granger因果检验[中图分类号]F832.4

[文献标识码]A

[文章编号]1673-0461(2011)05-0085-03

2005年人民银行推出了短期融资券,企业可以通过发行短期融资券筹集一年以内的短期流动资金。由于打破了原有的债券发行审批制,发债企业受到以规范的信息披露制度、有效的信用评级体系和风险分担机制为基础的市场化机制约束,广泛采用与SHIBOR挂钩的发行定价机制,因而短期融资券被公认为真正意义上的信用债券,深受市场欢迎。随后,我国相继改革了企业债与公司债发行核准程序,并推出了中期票据,极大地推动了国内信用债券市场的发展,进而从整体上推动了银行间债券市场的发展。2010年,我国信用债发行规模达到1.53万亿元,占同期银行间债券市场发行规模(不含央行票据)的31.54%。但与此同时,债券市场效率仍有待提高,二级市场定价基础不统一是其重要的一方面,突出表现为SHIBOR、央行票据利率、国债利率都是潜在的基准利率对象,从而导致债券误定价现象时有发生。目前,我国国债期限以中长期为主,不宜作为短期债券价差剥离的基础已经形成共识,但现有研究未就SHIBOR与央行票据利率在债券定价中的作用达成一致意见,因此,本文主要针对SHIBOR与央行票据利率进行分析。

一、研究设计

为描述票据发行利率与同业拆借市场利率之间的关系,本文使用向量自回归模型(VectorAutoRegression,VAR)模型,其优点在于它把系

统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型,回避了结构化模型的需要,通常用于预测相互联系的时间序列系统以及分析随机扰动对变量系统的动态影响。一般化VAR(P)模型的数学表达式是:

yt=A1y1+…+Apyp+Bxt+εtt=1,2,…T

其中:yt是k维内生变量,xt是d维外生变量,p是滞后阶数。k×k为矩阵A1,…,Ap和k×d为矩阵B是要被估计的系数矩阵,εt为服从白噪声过程的残差项,它们相互之间可以同期相关,但不与自己的滞后值及不与等式右边的变量相关。

二、SHIBOR与央行票据利率的描述性分析图1给出了2006年1月~2009年6月隔夜拆借利率、央行票据到期收益率。

图1央行票据利率、

信用债券定价中的基准利率选择_袁绍锋

同业拆借利率统计图

从图1可以看出,总体而言,隔夜拆借利率、央行票据利率的变化趋势基本一致,但央行票据利率总体高于隔夜拆借利率最低。从到期收益率

收稿日期:2011-03-22

网络出版网址:http://www.wendangxiazai.com/kcms/detail/13.1356.F.20110519.1139.019.html

网络出版时间:2011-5-1911:39:58AM

作者简介:袁绍锋(1982-),男,湖南郴州人,东北财经大学研究生院博士研究生,研究方向:资产定价;陈咏晖(1977-),男,湖南长沙人,就职于中国人民银行长沙中心支行,研究方向:货币政策理论。

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