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收入保持高增,盈利能力持续验证

收入保持高增,盈利能力持续验证

绝味食品(603517)

证券研究报告·公司研究·食品加工

收入保持高增,盈利能力持续验证

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东吴证券研究所

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收入保持高增,盈利能力持续验证

买入(维持)

盈利预测与估值

2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,368

5,105 5,796 6,497 同比(%)

13.4% 16.9% 13.5% 12.1% 归母净利润(百万元)

641 802 958 1,118 同比(%) 27.7% 25.2% 19.3% 16.7% 每股收益(元/股)

1.10

1.38

1.65

1.92 P/E (倍) 40.35

32.22

27.00

23.13

事件:

公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收38.86亿元 (+18.98%),归母净利6.14亿元(+26.06%),扣非净利5.92亿元(+24.71%)。19Q3实现营收13.96亿元 (+18.21%),归母净利2.18亿元(+26.54%),扣非净利2.03亿元(+23.71%)。 投资要点

⏹ 收入稳健增长。19Q1-Q3实现营收38.86亿元(+18.98%),其中19Q3实现营收13.96亿元(+18.21%)。1)分产品看,禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入占比分别为77.83/0.3/10.55/8.65%,环比19H1分别变动-0.58/-0.02/+0.13/+0.32pct ,受成本影响,禽类产品适度调整,其他产品如水产系的小龙虾、鱿鱼等脱颖,成为爆款产品,年初部分地区水产品提价亦有所贡献,驱动收入保持高增长。2)分业务看,19H1新开店683家,19Q1-Q3分别实现加盟收入0.14/0.17/0.25亿元,我们预计Q3加盟店开设继续保持良好节奏,全年800-1200家开店可实现。3)分地区看,西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别较19Q2环比增加-0.4/0/-0.3/0.6/-0.1/-0.1pct ,预计华南地区加速开店贡献增长。Q3在建工程环比增加0.36亿元,产能建设有序推进。9月16日可转债开始转股;截至9月末,转股形成股份805.46万股,占转股前已发行股份总额的1.403%,资产负债率由19H1的35.35%下降至30.51%。

⏹ 成本管控能力持续验证,助业绩超预期。19Q1-Q3毛利率34.7%(-0.22pct),其中19Q3毛利率35.52%(+1.6pct),我们预计主因1)Q3禽类成本相对平稳,Q1-3主产区毛鸭平均价格分别同比增长约6/14/5%;2)产品结构进一步优化,其他新品收入占比提升;3)直营

高势能店加速开设,部分店铺翻新带动客流增长。此外Q3预付账款环比增加1.8亿元,预计后期成本平滑能力将继续保持。鸭苗价格上涨反应鸭苗投放量增加,预期出栏鸭数量增加,鸭副产品会有所回落。Q3销售费用率9.66%(+1.12pct ),预计主要是原材料成本可控条件下,公

司宣传促销增加,以及部分店铺翻新费用支出;管理费用率(含研发)

5.4%(-0.79pct ),规模效应+管理增效后持续摊薄成本。综上,19Q3归母净利率15.6%(+1pct ),归母净利2.18亿元(+2

6.54%)。 ⏹ 盈利预测与投资评级:目前卤制品行业仍在整合期,行业中80%为夫妻

老婆店,绝味低启动资金、短投资回收期、强连锁品牌的优势,或将助

推行业连锁整合加速。看好绝味品类扩张,打造美食生态圈,略上调预

测,预计19-21年,绝味营收51/58/65亿元,同比增长17/14/12%;归

母净利8.0/9.6/11.2亿元,同比增长25/19/17%,对应EPS 分别为1.38/1.65/1.92元。当前股价对应PE 为32/27/23X ,维持“买入”评级。 ⏹ 风险提示:成本波动风险,疫情风险,市场竞争加剧,加盟管理风险。

股价走势

市场数据

收盘价(元)

44.41

一年最低/最高价 21.15/46.48

市净率(倍)

6.99 流通A 股市值(百万元) 10535.74

基础数据

每股净资产(元) 6.35 资产负债率(%) 30.51 总股本(百万股) 582.05 流通

A 股(百万股) 237.24 相关研究

1、《绝味食品(603517):业绩超预期,开店进程加快》2019-08-28

2、《绝味食品(603517):业绩

符合预期,成长路径清晰》2019-04-29 3、《绝味食品(603517):高势能店加速铺设,可转债落地助产能扩充》2019-04-16 2019年10月23日

证券分析师 杨默曦

执业证号:S0600518110001

021-********

yangmx@http://www.wendangxiazai.com

证券分析师 马莉

执业证号:S0600517050002

010-******** mal@http://www.wendangxiazai.com

研究助理 宗旭豪

zongxh@http://www.wendangxiazai.com

-34%

-17%0%17%34%51%69%86%绝味食品

沪深300

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