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股东的异质性对传统公司治理理论的挑战

[收稿日期] 2008-06-12

[作者简介] 李先瑞(1973))女,山西昔阳人,北京联合大学商务学院讲师,经济学博士,主要研究方向为公司治理、财务管理。

股东的异质性对传统公司治理理论的挑战

李先瑞

(北京联合大学商务学院,北京 100025)

[摘 要] 公司治理日益成为全球市场经济国家共同面对的问题,在西方发达国家逐渐成为企业理论的一个核心问题。以管理者理论和代理理论为代表的传统公司治理理论虽然成果显著,但却存在一个主要的缺陷:忽略了股东的异质性。传统公司治理理论只关注了所有者和经营者之间存在的利益冲突,而忽略了所有者之间可能的利益冲突。与此相适应,传统公司治理理论只注重对经营者机会主义行为或道德风险行为的研究,而舍弃了对所有者机会主义行为的研究。而在我国的上市公司,因股东异质性导致的股东之间利益冲突表现得非常突出。股东的异质性为不同股东之间的利益冲突提供了分析的平台。

[关键词] 股东的异质性;公司治理;利益冲突

[中图分类号] F 27616 [文献标识码] A [文章编号] 1672-4917(2008)03-0115-04 公司治理日益成为全球市场经济国家共同面对的问题,在西方发达国家逐渐成为企业理论的一个核心问题,并涌现出了大量的理论研究成果和极富实践指导意义的公司治理规则。一国公司治理的完善程度会对本国资本市场的发展、企业融资结构的完善、不同产业以及国民经济的健康发展等产生重要影响。本文在对传统公司治理理论进行回顾的基础上指出其局限性)))忽略了股东的异质性。近年来随着全球经济一体化进程的加快,英美等国一些学者注意到,世界上大多数国家的企业制度背景和他们国家的情况明显不同。在我国的公司尤其是上市公司中,因股东异质性导致的股东之间利益冲突表现得非常突出。股东的异质性为不同股东之间的利益冲突提供了分析的平台。

一、股东异质性的提出

股东异质性是相对于股东同质性而提出的一个概念。所谓股东的同质性,就是指股东之间的利益具有相互抗衡并且在发生冲突时可以彼此抵消的性质。如在持股比例上势均力敌的股东之间,如果彼此间发生利益冲突一般较容易通过互相制衡得到解决。又如,在由众多分散的小股东组成的大型股份公司中,任何一个股东的持股比例都不足以使其对公司的控制权产生影响,这样,任何一个股

东都不可能通过实施对公司的控制权而侵占其他

股东的利益。股东同质性把企业的所有者视作一个整体,认为所有者之间都是无差异的,他们能像一个人一样行事,有着共同的目标函数)))追求企业价值的最大化。企业的所有者作为一个整体,和企业的债权人一样处于企业的外部,与经营者相比,处于信息劣势地位。在这种情况下,所有者和经营者之间存在着利益冲突,经营者可能利用内部人的信息优势,采取有损于所有者利益的行动方式,来满足自身利益的最大化。

而当公司存在绝对控制地位或相对控制地位的大股东时,大股东凭借股权优势和所掌握的信息优势,具有动力和能力来实施对经营者的监督,而其他中小股东/搭便车0,放弃对经营者的监督。由于大股东和中小股东都存在各自的目标函数,当大股东和小股东利益产生冲突时,大股东必然以自己的利益为重,从而损害小股东的利益。特别是当公司的高级管理层主要是大股东派驻时,公司股东与经营者之间的利益冲突实质上演变为大股东与中小股东之间的利益冲突。在持股比例上相对悬殊的大股东与中小股东之间,其利益就具有不能相互抗衡的异质性。股东的异质性告诉我们,所有者之间并不是无差异的,股东有大小之分,他们在企业中的地位、与经营者的关系、所拥有的企业经营决

2008年9月

第6卷第3期总21期北京联合大学学报(人文社会科学版)

Journal of Beijing Union Universi ty(Humanities and Social Sciences)Sep.2008

Vol.6No.3Sum No.21

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